中国西电股吧:城地发债价值分析 城地发债值得申购吗?

城地发债价值分析 城地发债值得申购吗?

  城地转债(评级AA,发行规模12亿元)条款比较常规,债底保护一般。预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在18%-22%区间内,价格为116-120元。在配售40%的假设下城地转债留给市场7.2亿元,估算中签率0.01%。打新参与没有异议。IDC运营是不少传统行业公司(如钢铁、建筑等)的转型方向,而城地股份布局较为迅速。IDC业务并表后带动了公司盈利能力和营收增速,2020年约26倍的估值也具有吸引力。建议投资者在城地转债上市后积极关注。

  城地股份是具备总承包、专业承包、勘察、设计一体化施工能力的综合服务商,2018年公司通过发行股票及现金方式筹资23.33亿元收购香江科技100%股权。2019年香江科技并表,公司当年建筑/IDC业务更别贡献营业收入14.46/ 14.66亿元,占比49.45%/50.14%;带来毛利2.99/4.93亿元,占比37.47%/ 61.78%。2015年以来公司传统建筑业务发展较好,不过2019年增速明显放缓,目前IDC业务已经贡献主要毛利。

  香江科技股份有限公司成立于2006年,自成立以来一直服务于国内三大通信运营商及相关政企客户,其在“上海联通周浦IDC二期项目”预计投放机柜3649个,2019年底上柜数量达到3400台,上柜率为93%。另外香江科技于2019年6月成立子公司申江通科技并布局建设“沪太智慧云谷数字科技产业园项目一期”,该项目在上海近郊新增高标准机柜6000台、智研咨询发布的《2020-2026年中国IDC服务产业运营现状及发展前景分析报告》显示2019年我国IDC产业进入4.0时代,市场规模达到1560.8亿元,增速为27.1%,远高于世界11%的平均水平。未来三年中国IDC市场规模将加速上涨,预计维持30%左右的高增长率。虽然行业景气度高涨,不过需要注意的是IDC行业也有一定进入限制,这也意味着:1)一线城市有资源储备,拿电、拿地能力优秀;2)运维服务能力出色的企业有着较大优势。

  2019全年公司实现营业收入/归母净利润29.24/3.31亿元,同比增速提高至132.01%/359.12%。报告期内香江科技IDC业务毛利率达到33.64%(大幅超过建筑业务的约20%),并贡献约62%毛利。2020Q1公司营业收入/归母净利润为5.18/0.74亿元,同比增长44.72%/211.15%。公司当期营收/盈利大幅增长的原因在于香江科技19Q2并表带来的基数效应,20Q1其毛利率相比2019年下滑3.57个百分点,这可能来源于疫情影响。