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  摘要

  楚江新材(8.560, -0.27, -3.06%)拟发行18.3亿元可转债,扣除发行费用后全部用于4个铜基材料项目的建设以及流动资金的补充。

  铜板带产能积极扩张,军品新材料业务稳步发展。公司以铜板带产品的生产制造起家,2019年铜板带产品市占率达到国内10.4%,为铜基材料国内龙头、国际领先企业。2015年、2018年公司分别收购顶立科技与江苏天鸟,进入热工装备与碳纤维领域,外延发展军品新材料业务,以上两个子公司也分别为业内翘楚。目前业务中传统铜板带收入占比仍超过90%,但高毛利的军品新材料业务毛利润占比已经接近20%,增强公司盈利能力、带来利润增长。在传统的铜板带材领域,随着5G与新能源车的发展,需求仍在稳步增长,而行业也逐步走向集中化与高端化,公司作为国内龙头积极扩产,本次转债募集资金几乎全部用于新增铜板带相关产品产能,预计到2023年公司产能比现在增长超过1倍,提供业绩增长保障。

  估值处于上市以来的较低位置。从估值来看,公司最新收盘价对应PE(TTM)为40.1X,估值处于上市以来的偏低水平,同行业可比公司博威合金(13.670, 0.01, 0.07%)PE(TTM)19.3X、海亮股份(8.960, 0.02, 0.22%)PE(TTM)18.6X,与同行业相比公司估值处于较高位置,但考虑到公司有占比不小的军品新材料业务,此种估值水平也属正常。

  平价、债底保护尚可。楚江转债利率条款中规中矩,下修条款较为严格,或显示出公司对其股价的信心。以对应正股6月1日收盘价测算,转债平价为99.66元,平价保护尚可;在本文假设下纯债价值为89.68元、YTM为2.45%,债底也有一定保护。
  

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